国债表现出色关注短期品种

富滇银行 唐 定

在1年期国债发行利率大幅走低的带动下，上周银行间债市延续了近期良好的上涨态势，国债表现尤其出色，各期限品种成交活跃且收益率明显下行。5年以下品种收益率下行幅度相对较大，5年至10年品种收益率下行幅度相对较小，在5BP以内。新上市的20年国债090020成交在4.01%，若考虑手续费因素，基本在平价水平。金融债表现平稳，多数品种收益率下行3BP左右。信用产品方面，短融受到了一些机构短期资金的追逐，而中票的买盘依然较为稀少。

资金方面，虽然央行本周净投放资金达到了720亿元，但由于受到下周大盘新股IPO的影响，资金利率大幅攀升，七天回购大涨34BP至1.73%，隔夜利率也上扬9BP至1.1%。考虑到本月庞大的公开市场到期资金量，预计随着申购的结束，资金利率仍将回落至较低水平。

上周公布的宏观经济先行指标PMI指数达到54%，连续6个月保持在了50%的分界线上，并创出16个月以来的新高，反映出宏观经济仍处于稳步复苏之中，也预示着将于本周公布的经济数据较为乐观。我们预计8月份投资将继续小幅回落但仍保持30%以上的高速增长，消费增速将稳中有升，而随着近期欧美等主要经济体复苏迹象愈发明显，预计进出口降幅也将有所收窄。本周CPI的走势及市场的反应将值得重点关注。由于翘尾因素的大幅减弱以及食用农产品(000061)价格的持续上涨，我们预计8月份CPI同比降幅将收窄至-1.2%左右，对应环比将出现0.5%左右的正增长。从历史经验来看，当CPI进入上行通道时，收益率的弹性将大于CPI下行时，市场有可能因长期通胀预期加剧而出现一定调整。

从债市来看，信贷回落、资金充裕、宽松货币政策平稳短期内仍对债市构成支撑，但经济复苏的趋势已日渐明朗，长期通胀的预期逐渐增强将使得债市在中长期面临较大压力。我们认为利率产品继续反弹的高度已较为有限，而央票、短融等短期品种有可能成为机构近期配置的重点。

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