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中国结售汇连续6个月逆差 机构称降息仍有必要

国家外汇管理局日前发布2015年1月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，1月结售汇逆差504亿元人民币，连续6个月出现逆差，但逆差的规模已经缩小。随后，央行发布的1月金融机构新增外汇占款数据为-1083亿元，较此前一个月也有所收窄。

去年以来，强美元导致国内企业和个人增持美元资产，减少美元负债。市场对中国经济及人民币汇率感到担忧的背景下资金出现外流。机构人士认为，2015年央行货币政策将不仅限于定向调控工具，调整的节奏和方式有可能会更积极，会更加关注货币政策传导效率。

结售汇持续6个月逆差

外汇局2月16日发布的数据显示，1月结售汇逆差504亿元人民币，连续6个月逆差。其中银行代客结售汇逆差714亿元，银行自身结售汇顺差210亿元。境内银行代客涉外收付款顺差2250亿元，其中跨境人民币净流入为1478亿元。

随后，央行发布数据显示，1月金融机构新增外汇占款-1083亿元，较去年12月的-1184亿元，有所收窄。

银行结售汇连续逆差，背后的逻辑在于人民币贬值预期的增强。年初迄今人民币对美元贬值0.8%，去年全年贬值了2.4%，为2005年中国汇率改革以来的最大年度跌幅。今年1月，人民币对美元多个交易日靠近跌停板。

“2015年1月，尽管我国实现600.3亿美元的贸易顺差，再创新高，但人民币贬值压力不断增强，很多企业并不结汇，相反购汇的规模有所增加，导致了银行结售汇逆差的再度出现。”中国民生银行首席研究员温彬告诉《第一财经日报》。

招商证券宏观团队表示，在美联储退出量化宽松政策、加息预期上升，导致美元走强、人民币汇率相对疲软的背景下，居民和企业持续增持外币资产。一是以银行代客售汇占涉外外汇支付的比重衡量的购汇意愿持续增强，外汇市场供小于求，人民币汇率疲弱。二是外汇存款占比大幅攀升，人民币汇率预期以及避险需求的变化会体现于外汇存款。三是企业和居民在增持外币资产同时，也在加快偿还外汇贷款，降低外币负债的杠杆水平。

涉外收付款逆差转顺差

外汇局16日公布的数据还显示，涉外收付款顺差2250亿元人民币，扭转了此前连续5个月的逆差。

涉外收付款的项目主要包括货物贸易、服务贸易和直接投资、证券投资等。当月主要是经常账户项下的货物贸易顺差为1865亿元，对涉外收付款顺差贡献超过八成，该项较前5个月出现显著增长。

招商银行宏观团队认为，改善的原因在于，一般企业贸易中，货物进出境与货款的跨境划转并不一定同时进行，经常出现时间差，而且企业的财务运作方式在春节前会加快外汇收入回笼，出口收汇率为近半年最高值。

但值得注意的是，当月涉外收付款大幅顺差的另一个重要贡献因素，是跨境人民币由净支付转为净收入，该因素的贡献度为66%。

当月跨境人民币净流入1478亿元，上月仅为181亿元。跨境人民币由净流出转为净流入，这一情况自2014年四季度出现变化，在今年1月这个现象变得更为突出。

温彬告诉记者，这一数字所体现的是人民币在跨境贸易中进行计价结算的流向，体现人民币国际化使用的深度和广度。影响该数据的根本因素依旧是对人民币贬值还是升值的预期。

“人民币升值时，我国出口商品对外支付人民币，海外更愿意持有，而当下人民币贬值，导致了跨境人民币流出相应减少，回流增加。”他表示。

招商证券宏观团队认为，人民币持续净回流影响境外机构配置国内人民币债券的资金来源，也不利于人民币国际化战略的推进，影响长远目标的实现。因此，从这个角度来看，人民币汇率年内贬值幅度有限。

降准可能性增加

温彬表示，未来外汇占款如果继续负增长，或者几乎零增长，仍有进一步降准的必要性。如果央行预期外汇占款还会持续增长，那么或许会进行短期的公开市场操作。

在他看来，外汇占款负增长将成为趋势性，靠短期的公开市场操作难以治标，因此降准的可能性极大。

招商证券宏观研究团队认为，总体来看，2015年央行货币政策将不仅限于定向调控工具，调整的节奏和方式有可能会更积极，会更加关注货币政策传导效率，降准也将会是积极的对冲工具。宏观经济走弱、内需不振，以及包括M2和社融在内的货币供给增速的回落，是通胀回落的根本原因。全年低通胀的局面反过来又会给货币政策创造更宽松的空间，预计年内降息1次，今年新增外汇占款仅不到5000亿元，为了应对近2万亿的基础货币缺口还需降准2至3次。

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