海隆软件业务开始复苏

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海通证券

海隆软件(002195,股吧)（002195）公司上半年共实现营收约1.9亿元，同比增速为-8.1%，营收同比下滑的原因主要是从2012年四季度开始，日元累计贬值幅度超过20%，直接导致公司以人民币计价的营收显著减少。由于公司对客户的报价较为平稳，因此营收降幅小于汇率贬值幅度，表明公司业务实际已有明显改善，但难以完全抵消日元大幅贬值带来的不利冲击。成本刚性可能拖累毛利率进一步下滑。公司未在业绩快报中披露营业成本数据，由于其营业成本以人力成本为主，具有较强刚性，难以随收入减少而同步降低(一季度毛利率同比下滑约4.1个百分点)，预计二季度公司毛利率同比也将呈下滑趋势。

移动互联和游戏业务短期难有明显业绩贡献。公司从2010年开始布局移动互联业务，但由于公司经营风格较为稳健，相关业务投入较小(2012年海隆宜通仅亏损约100万元)，同时移动互联网的盈利模式也并未清晰，判断短期内海隆宜通难以带来明显业绩贡献。

将2013年日元汇率贬值预期从10%上调至15%，同时预期2014年日元汇率出现温和回升，相应调低公司2013-2015年EPS预测分别为0.42元、0.61元和0.80元，未来三年年均复合增长率为21.7%。目前公司股价对应2013年约32倍市盈率，估值较为合理。考虑到移动互联和游戏业务对公司估值有一定提升作用，同时公司业务正处于景气上行阶段，维持公司“增持”的投资评级。

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