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华泰：近期农产品价格上涨会拉动3、4月CPI继续上涨

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春节过后，今年农产品价格反常上涨，暂时波动，还是持续上涨？

按照惯例，春节过后，随着节日消费需求的结束，农产品价格都呈持续回落状态，至少40-50天之后价格才企稳回升，而今年在节后一个月不到农产品价格出现明显上涨。2月份CPI增幅超预期，中国是否会陷入“滞胀”引起热议，此番农产品价格不降反升也加剧了市场的担忧，那么这轮物价上涨背后的逻辑是什么？是否可持续？有必要对此进行深度分析。

蔬菜类和果品类价格上涨是推动农产品价格指数上涨的主因

从农产品的内部结构看，3.14-3.20当周农产品价格出现明显回升，主要是由于蔬菜类和果品类价格上涨所导致。我们通过统计近三周不同类别价格涨幅靠前的农产品价格数据，可以发现蔬菜类和果品类价格涨幅明显，这两类产品价格的上涨是此次农产品价格指数上涨的主要推手。

对于蔬菜类产品，价格上涨主要是由于寒潮天气叠加运输不畅所导致。自一月中下旬强寒流侵袭之后，南方地区蔬菜供给就严重不足，而3.7-3.13当周受强冷空气影响，我国中东部大部地区自北向南先后出现大风降温和雨雪天气，大部地区气温下降6～10℃，其中江淮西部、江汉南部、江南大部、华南北部、贵州大部等地的部分地区降温幅度达12～14℃，这股寒流的到来对于本就供给紧缺的蔬菜类产品影响严重，同时雨雪天气也导致运输受阻，我们认为这是3.14-3.20当周菜价上涨的主要因素。对于果品类产品，近两年生产较为平稳，供给充足，此次价格的上涨或主要受运输受阻影响。

综合来看，本轮农产品价格的上涨主要是天气、运输等短期因素导致，价格上涨或难持续。可以预期，随着最后一波寒潮的结束，全国大范围迎来气温回升，运力逐渐恢复，蔬菜和果品类产品价格将逐渐回落趋于平稳。同时，根据农业部专家指出，一月下旬寒潮影响主要以叶片受冻为主，而常见叶类蔬菜生长周期一般是1-2个月，时间较长也仅2-3个月，随着气温的回暖，蔬菜类供给能力能够迅速恢复，意味着即使价格升高也能快速回落。

对于猪肉，生猪存栏量持续下降导致供给端收缩，推升了猪肉价格的上升。供需是决定价格的主要因素，当前经济下行压力较大，决定了需求仍然疲软，猪肉价格的上涨主要是由于供给端的萎缩程度大于需求端所导致。

尽管需求仍然疲软，但是由于存栏量短时期内难以迅速恢复，我们认为猪价仍然会保持在高位运行。假定存栏量恢复缓慢，猪价一路上行，在2016年6月达到最高点30元/千克，并全年维持30元/千克的高价，做出同比增速图可以看出，其同比增速呈递减趋势，这意味着猪肉价格对CPI的拉动作用将逐渐减小。

此次农产品价格上涨会拉动3、4月份CPI继续上涨，但全年影响有限

可以预期的是，此次农产品价格指数的上升会进一步推高CPI数值。而根据此前已经讨论过的，即使猪肉价格保持在高位运行，其同比增速将呈递减趋势，对CPI的拉动作用也将递减，因此，此轮农产品和猪肉价格的上涨的确会直接导致短期内物价的上涨，但是其拉动作用或有限，随着短期因素的作用结束，供给端的逐步恢复，物价回落，CPI不存在持续快速上涨的支撑力量。

一个经济体的总体物价水平有两个最重要的影响因素：经济增速和货币供应量。通过作CPI、GDP、M2的同比增速对比图可以看出，历史上每一次GDP的快速上升以及货币供应量的扩大都会带动CPI的快速上涨，反之则会拉低CPI增速。2016年经济下行压力仍然较大，2月PMI仍位于荣枯线以下，工业增加值增速放缓明显，而灵活适度是今年货币政策的主基调，M2增速不可能出现大幅上升，全年M2增速仍然控制在13-14%的区间。不仅如此，根据政府工作报告指出的2016年财政赤字率为3.0%，并明确指出赤字用于减税降费，预算报告中财政收支增速大幅降低，可以预期2016年财政政策的扩张力度有限，不会通过强刺激手段拉动经济。多方面因素共同作用意味着2016出现严重通胀的可能性较小，全年CPI涨幅仍然会在2.2%左右，距离3%的政府调控目标仍然有很大距离。

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