外资投行眼里的中国经济问题单

外资投行眼里的“中国经济问题单”

中国上半年国内生产总值(GDP)7.6%的同比增长使外资投行集体下调2013年中国经济增长预期。　　摩根大通将中国2013年GDP增长预期从7.6%下调至7.4%；同时将中国2014年增长预期从7.7%下调至7.2% 。野村证券甚至将中国2014年GDP增长预期从7.5%下调至6.9%。　　尽管外资投行不认为中国经济会出现“硬着陆”风险，但从整体看，外资机构对中国经济保持谨慎态度。在外资投行看来，短期来看，中国经济在下行的同时还存在一系列潜在风险。更为悲观的是，他们称看不清楚未来中国经济增长点来自何方。　　5-30法则：杠杆率递增到30%是经济危机的先行指标　　“5-30规则”指的是在5年的时间内，以国内信贷规模与一国GDP之比(DCG)为代表的杠杆水平增长幅度超过30个百分点，之后该国就会迎来一轮金融危机。　　从历史上来看，日本在1985年~1989年、欧洲在2006年~2010年落入“5-30”魔咒，而美国则分别于1995年~1999年以及2003年~2007年两度在满足“5-30规则”后陷入危机。　　按照野村证券的测算，过去的5年里，中国实际杠杆率增幅已经超过了34个百分点。　　“在去杠杆过程中，经济增速会下降，因此对今明两年的GDP增长有负面影响。”野村证券中国首席经济学家张智威表示，“去杠杆太快，会出现恐慌心理。未来，央行还会去杠杆，比如，加强对影子银行的控制，但这需要一个渐进的过程，至少需要二三年时间。”　　短期内，去杠杆和控制影子银行，是当前中国经济和金融问题中的主要矛盾的解决之道。　　张智威认为，中国金融去杠杆化才刚刚开始，这一工作在2013年不可能完成，至少要到2014年才能完成。　　由于中国杠杆化快速升高、潜在增长下滑、房价上升，是中国不应忽视的三个警示信号。这使得“中国面临的系统性金融危机的风险不断升高，政府需要采取行动控制这一风险。”　　张智威称，未来几年中国想避免金融危机，可能都得保持货币政策从紧。野村证券对明年上半年经济偏悲观。张智威预计，明年二季度中国经济见底，GDP增速下降为6.5%，到明年四季度或反弹到7.2%。　　外汇占款继续回落，海外资金进一步撤离　　对中国经济起到进一步负面影响的重要外部因素——海外资本正进一步撤离。　　摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶判断，外资还会撤出新兴市场、撤出中国流向美国。　　“资本流出是大趋势，外汇占款增幅明显放缓，6月已经出现资本流出现象。”张智威预计，6月外汇占款还会比5月的669亿元水平继续回落。　　今年5月，新增外汇占款为668.62亿元，为连续第6个月增加，但环比增幅大幅下滑。这表明，“热钱”大幅流出，使新增外汇占款重返低位。　　国际资金跨境流出，主要受到前期外管局多重政策挤压、人民币远期汇率走低、美国经济持续改善以及美联储退出QE3市场预期强化等因素影响。　　7月17日，美联储主席伯南克表示：“缩减购债无既定时间表，未来美联储的货币政策将根据经济展望的变化而随时调整。”　　此番态度模糊的表态也令市场重新猜测QE3退出政策实施时间。　　在瑞银首席中国经济学家汪涛看来，伯南克没有一个预定时间表的说法，实际上是为了稳定市场预期。虽然QE3退出本身对中国经济影响并不是很大。但是新兴市场和欧元区的危机，最明显就是资金的外流。资金的外流对整个国内的问题明显是起放大的作用。因此，在目前的状况下，中国加快资本账目的开放显然是不合时宜的。　　持“资本流出是大趋势”的张智威认为，未来人民币或有贬值压力。张智威预计，为了应对资本外流，同时保证一定的流动性，从这个季度开始，央行将会将存款准备金率逐季下调，2013年三四季度和2014年一二季度将每季下调50个基点，总计下调200个基点。　　“存准下调不是货币政策的放松，下半年货币政策总体来说还是偏紧的。”他特别强调。　　高度警惕地方债“借新账还旧息”　　部分企业和地方政府的债务风险压力正在加大。已经投入的项目回报期还没到，但集中还款期已经提前到了，造成地方政府收支缺口压力加大，负债压力加大，这是短期内难以解决的问题。　　而其中很多部分已经成为“潜在”坏账。例如部分企业和地方融资平台现金流短缺，实际上都是通过借新账还旧息的方式，这比借新还旧的普遍现象更为严重。“从严格意义上说来， 这部分资产已经是坏账了。”汪涛表示。而如何解决潜在的坏账问题，是中国政府需要考虑的问题。　　如何解决？汪涛建议了两种方式：第一，中央政府和地方政府可以发行更多的长期国债，把企业和地方政府的不良债务置换过来，减轻企业和地方政府的债务压力。　　第二，对一些坏账进行重组。虽然重组会导致一定财产损失，但对整个金融体系来说是好事，否则，银行要剥离或者核销更多的坏账。　　在张智威看来，目前，中国经济还没有到最差的时候。他预计，在去杠杆的过程中，会发生实体经济倒闭的现象，同时，地方融资平台出现违约的情况发生。

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